中兴通讯（000063）日前发布预增公告，称其2003年前三季度的净利润将同比增长50%以上。如果预增能最终成为现实，2003年前三季度，中兴通讯算是交出来了一份可以让市场基本满意的业绩报告，在整个通信板块里，尤其是在综合类通信设备公司中，仍然独占鳌头。

　　中兴通讯的主营业务收入增速遥遥领先于整个通信设备市场。虽然中兴通讯没有透露其2003年前三季度主营业务收入的增长幅度，但是我们估计该增长幅度同样在50%以上。因为由于市场竞争激烈程度的加剧和中兴通讯自身产品结构的调整（毛利率较低的小灵通、手机产品占其主营业务收入比重的增加），预计中兴通讯2003年前三季度的毛利率同比2002年前三季度将有下降，这一点在中兴通讯2003年上半年的业绩表现中已经得到证明。而据信息产业部数据，2003年1-8月份，我国电信业固定资产投资额实现了1069.4亿元，同比2002年1-8月只增长了32.9%，增速应该远低于中兴通讯的主营业务收入的增速。

　　净利润和主营业务收入同时取得大幅增长，这让中兴通讯和其他“增收不增利”的通信系统设备公司形成了鲜明对比。2003年上半年，虽然整个通信板块的主营业务收入同比2002年上半年增长了50.06%，但是整个通信板块2003上半年的净利润只同比2002年上半年增长了3.13%，并且净利润的增长部分主要是由手机公司贡献。如果不考虑四家手机公司（夏新电子、波导股份、TCL通讯和中科健）的净利润影响，则其他通信系统设备公司2003年上半年的净利润同比2002年上半年下滑了22.97%。然而，中兴通讯2003年上半年的净利润却同比2002年上半年增长了45%。

　　中兴通讯能够取得如此业绩表现，应该归功于其目前具有的产品结构性优势：主力产品切合我国通信设备市场上的增长亮点，并且在部分主力产品领域，成功避开了其最大的国内竞争对手———华为公司的强烈阻击。2003年，中兴通讯的业绩成长主要依靠小灵通设备、CDMA设备、手机和数据通信设备这四种产品推动。据中兴通讯2003年中报，其移动产品占其主营业务收入的51.52%，而中兴通讯的移动产品的主力就是小灵通设备和CDMA设备；手机占其总主营业务收入的15.73%。这二者合计占中兴通讯主营业务收入的67.25%，对其业绩的重要性不言而喻。

　　小灵通设备、CDMA设备、手机和数据通信设备这四种产品可以说基本囊括了2002年以来我国通信设备市场增长最快的领域。中兴通讯在这四种产品领域都抓住了机会，获益不浅，并且成为小灵通设备、CDMA设备市场上的佼佼者。中兴通讯在中国联通CDMA设备二期招标中的份额达到15.7%，远高于其国内其他竞争对手；在小灵通新增设备领域的份额更是超过50%。

　　中兴通讯之所以能够形成自己的这种产品结构性优势，除了其拥有的强大研发能力和对我国通信设备市场发展趋势的把握能力外，不排除还有一种叫做运气的成分在里面。

　　对于中兴通讯2003年的全年业绩，我们认为将在2002年的基础上保持温和成长，这主要是由于2003年我国通信设备市场的总投资规模将和2002年基本持平，在2000亿元左右。虽然2003年前8个月，我国电信业固定资产投资规模同比2002年前8个月大幅增长，但是增长的主要原因并不是由于电信运营商加大投资规模的缘故，而应该归功于固定资产投资在全年的分布比例相对于2002年的扭曲得到了修正的缘故。2002年前8个月，由于受累于电信重组，我国电信业固定资产投资在全年分布很不均衡，前三季度投资大大萎缩，1-8月份只实现了804.69亿元，只占全年的39.47%，而2001年前8个月该比例数据为50.41%。

　　另外需要指出的是，我们在欣喜中兴通讯2003年前三季度的良好业绩表现的同时，也需要看到另一面。

　　中兴通讯目前的主力产品的持续增长性存在疑问。小灵通设备的市场规模尽管在2003年里同比仍将有20%以上增长，但是预计在2004年将大幅萎缩，在2005年将基本为零。手机业务方面，尽管中兴通讯在CDMA手机和PHS手机领域具有技术优势，但是其缺陷依然较为明显，突出表现为其手机品牌居于第二梯队、缺乏规模效应（中兴通讯2003年上半年不算小灵通的手机产品销量在70万台左右，在国内市场份额中仅占1.6%）、手机销售渠道薄弱。在我国手机产业加速版图重组的背景下，中兴通讯的手机业务风险不能够忽视。

　　中兴通讯目前具有的产品结构性优势有逐步减弱的可能性。中兴通讯未来的利润增长点将是数据通信设备和3G设备。在这两个领域，中兴通讯具有的竞争优势已经没有其在目前的主力产品领域具有的竞争优势那么明显。在数据通信领域，中兴通讯将遭遇到其国内的最大竞争对手华为的激烈竞争；在3G领域，虽然中兴通讯仍有望在CDMA2000保持其国内第一品牌的优势，但是在另一个主流标准WCDMA领域，中兴通讯只能够处于第二梯队。在年初信息产业部组织的IMT2000（即WCDMA）第二阶段测试中，华为、NOKIA、ERICSSON、SIEMENS-NEC、NORTEL得分排在前五位，而中兴通讯与ALCA鄄TEL、LUCENT、UTSTARCOM只排在第二梯队。

(黄泽丰 中富证券)